兄弟科技002562重新认识维生素涨价公

2019-10-13 05:22:15 来源: 衢州信息港

  兄弟科技(002562):重新认识维生素涨价 公司经营策略 发展趋势

  在云南陆良铬渣污染事件后,市场应慎重评估和平科技复产的可能性。由于环保部等部门对云南陆良铬渣污染事件的调查和认定尚未结束,当地政府部门及人员将面临行政失察追究,涉案企业面临民事赔偿乃至潜在诉讼。

  据向有权部门了解,近期市场上对和平科技复产的传言不属实。我们重申前期观点:陆良化工(生产红矾钠)在被吊销生产许可证后,或将性停产;

  在此背景下,和平科技(生产维生素K3+铬鞣剂)作为关联企业虽存在复产可能,但在短期内复产的可能性很小。我们预计维生素K3市场仍处于供不应求的局面,在稳固扩展营销渠道的基础上,公司的市场份额将得到进一步提升。

  判断维生素K3价格趋势,应当考虑和平科技的诉求以及兄弟科技的定价权。

  我们估算和平科技承担的经济义务将达到亿元以上(包括赔偿损失、清理铬渣亿元、恢复土壤1亿元、整体搬迁亿元等);因此如果终得以复产,和平科技将有更强的维生素K3涨价意愿,通过销售利润以弥补环保支出。因此市场对和平科技若复产后维生素K3价格走势的悲观预期是有偏差的。

  此外,市场应当理解维生素K3行业集中度进一步提升时,占有40%以上市场份额的兄弟科技拥有较强的定价权,相机抉择优势(扩张份额策略、追求盈利策略、防御性策略)以及具体决策(涨价时点、幅度等因素)并不会因其他竞争对手的退出或进入而改变。

  因铬渣污染事件红矾钠成本有所上涨,兄弟科技采用多种途径降低和转嫁成本压力。据公开信息,国内商品红矾钠的周均价格,已从铬渣污染事件前的16,800元/吨上涨至17,700元/吨。兄弟科技通过加大向拜耳等大厂商国际采购的力度、签订较长期限合同锁定价格、预付款委托加工等多种途径,降低采购成本。我们认为国内商品红矾钠在短期涨价后,会逐步重归供求平衡,市场价格继续大幅上涨的可能性不大。考虑到兄弟科技在维生素K3市场上的地位和定价权,如果红矾钠成本超预期大幅上涨,兄弟科技可继续通过维生素K3提价,向下游转嫁成本压力。 我们认为需要深入理解维生素K3、B1行业的长期发展趋势。维生素A、E等大品种维生素和许多小品种维生素行业,都经历了相似的进口替代(国内厂商切入)和集中度提升(价格战、行业洗牌)的过程;生存下来的企业如果从竞争走向合作,全行业将得到良性发展,同时也构成较高的进入壁垒。我们认为维生素K3、B1(以及兄弟科技新进入的维生素B3)也将沿着这个过程演变。在进口替代、集中度提升的过程中,企业能否成功取决于策略是否恰当、路径是否合适。我们认为,兄弟科技充分吸取了业内的经验教训,能够成为维生素K3、B1、B3行业内的领军企业。

  综合以上各方面,我们认为目前市场上对兄弟科技存在较大的预期差。

  市场对和平科技的复产进度、复产后对维生素K3价格的影响有明显的理解偏差,也没有深入理解兄弟科技对维生素K3、B1的定价权,以及公司的行业地位、经营策略、发展战略。我们继续看好维生素B1、K3的价格上涨趋势,以及公司布局维生素B3、中高端皮革助剂两大新市场的发展战略。

  继续维持"增持"评级,建议投资者积极参与。我们继续维持年EPS=0.95/1.71/1.97元的盈利预测。考虑到维生素B1、K3的涨价趋势将维持较长周期,公司业绩弹性较大,继续维持"增持"评级;建议投资者在近期股价调整的情况下积极参与,并关注后续污染事件处理、产品涨价预期、产能投放及新项目进展情况。

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